未来资产称土豆业绩预示今年内容市场争夺激烈

其实我是神

网易科技讯 3月1日消息，瑞士信贷今天发布投资报告，土豆网2011年第四季度的业绩预示今年又会是各家公司激烈争夺内容的一年，优酷和腾讯的前景也不容乐观。未来资产给予优酷“买入”股票评级，给予腾讯“持有”股票评级。
以下为报告的主要内容：
土 豆网2011年第四季度营收增长强劲，但净亏损很严重。2011年，土豆网自由现金流为6.66亿人民币，资产负债表上的现金总值为8.68亿人民币。按 照美国通用会计准则计算，土豆网第四季度净亏损1.49亿人民币；按照非美国通用会计准则计算，则净亏损1.45亿人民币。非美国通用会计准则净亏损额创 下新纪录，我们仍认为该公司不能够独立存在。
土豆网第四季度营收同比增长了57%，该公司预计2012年第一季度营收将同比增长70%至 75%。该季度股权激励前的运营亏损同比增长了10倍，原因是资本折旧、内容摊销和营销方面的开支过高。土豆网第四季度息税折旧摊销前（EBITDA）利 润率为-48%，再次创下新低（优酷第三季度息税折旧摊销前利润率为17%）。
土豆网第四季度毛利率萎缩至4%，2011年第三季度和 2010年第四季度这一数字分别为32%和25%。土豆网第四季度内容开支为1.99亿人民币，高于第三季度的1.24亿人民币。该公司2011年全年内 容开支为3.97亿人民币，远高于2010年的6800万人民币。我们发现土豆网在2011年下半年显著加大了内容收购力度。
土豆网的业绩 情况预示着优酷将面临财务困境。2012年似乎又是各家公司激烈争夺内容的一年。我们一直提醒投资者，优酷的投资依靠强劲的营收增长（电视广告的替代需 求）以及行业整合。近期来看，优酷实现收支平衡的时间面临进一步推后的风险。我们给予优酷股票“买入”评级，目标股价则定为31.5美元。我们下周将发布 针对优酷的前瞻报告。

腾讯也将遭遇不利影响。很多客户觉得腾讯的运营利润率不会走低。我们认同这一点，因为腾讯将渠道回扣率下调了4个百分点，但受视频业务 的影响，其运营利润率也不会走高。我们预计腾讯2012年内容收购支出将达6亿人民币。2013年，腾讯也将面临《穿越火线》（CF）续约、 B&S和电子商务开支方面的问题。因此，腾讯的长期利润率只会走低。我们给予腾讯“持有”股票评级，目标股价则定为180元港币。
鉴于土豆网仍在积极进行内容投资，我们觉得2012年上半年出现行业整合的可能性不大。
请下周继续关注我们针对优酷的前瞻报告。(乐邦)